比特币再现过山车行情。10月6日，比特币在一度飙升至126251美元的历史峰值，但四天后美国总统特朗普出人意料的关税言论引发全球市场震荡，比特币随之开启跌势。
11月17日，加密货币熊市进一步加剧，比特币跌破9.4万美元，抹去今年以来所有涨幅，自10月6日触及的纪录高点暴跌逾25%。
北京市社会科学院副研究员王鹏对21世纪经济报道记者表示，比特币价格大幅回调并抹去年内涨幅，核心在于美元流动性边际收紧。美联储政策预期转向，市场降息预期降温，资金成本上升直接冲击高波动性资产，机构投资者被迫削减杠杆头寸，抛售压力加剧。与此同时，特朗普政府对加密货币的支持叙事逐渐失效，全球监管趋严打破“加密资产绝对安全”的幻觉，市场意识到比特币难以同时扮演投机与避险的双重角色，政策红利预期降温。
本轮风险资产比特币暴跌背后的一个“异常”现象是，风险资产黄金也同步下跌。新火研究院院长丁元对21世纪经济报道记者表示，近期风险资产（如美股、加密货币）与传统避险资产（如黄金）同步下跌，这是一个值得警惕的信号。这通常发生在市场流动性出现系统性收缩、资金普遍趋紧的极端环境下。
风险资产和避险资产同步下跌，背后是否暗藏更大危机的信号？
比特币抹去年内涨幅
今年这个比特币本来屡创新高的年份，迈进四季度却风云突变，比特币已经抹去年内所有涨幅。
OKX研究院高级研究员赵伟对记者表示，近期，比特币连续下跌。短期来看，这主要是宏观流动性紧张、市场风险偏好下降以及加密行业自身周期因素共同作用的结果。尽管10月初比特币曾攀升至新的历史高点，但随后市场缺乏持续资金流入，高杠杆仓位在上涨后逐步回吐，叠加外部流动性收紧，形成明显的抛压。
此后，美国财政与货币政策前景的不确定性也加剧了交易者的观望情绪，风险资产、避险资产整体承压，从美股到黄金再到加密货币均出现同步下跌。
整体而言，比特币抹去今年涨幅是多重因素叠加的结果，在丁元看来，本轮下跌的核心在于宏观预期、资金流动与市场情绪的三重压力。
宏观预期反复，市场对于美联储12月是否会再次降息的预期反复不定，导致市场风险偏好下降；资金面压力方面，近期加密货币ETF出现连续净流出，部分机构和DAT（数字资产库管）相关主体也放缓了配置步伐。比特币与以太坊现货ETF阶段性以赎回为主，市场缺少外部流入资金的支撑；心理层面创伤，10月11日史上最惨烈的清算事件后，市场情绪严重受挫，场内去杠杆加速，衍生品持仓量下降。流动性修复缓慢，整体交易意愿走弱。
需要注意的是，在本轮大跌后，比特币已经回吐特朗普上任以来的涨幅。丁元表示，大部分政策已在年内被市场消化，例如战略比特币储备、稳定币立法推进等。美国推动加密产业发展的长期方向并未改变，稳定币、代币化证券以及更完善的合规框架仍在推进中。
此前，市场对特朗普政府可能带来的加密政策利好抱有较高预期，尤其是其早期发布的一些监管政策，让部分交易者预期政府可能延续甚至强化对加密行业的支持。然而，赵伟提醒，随着后续缺乏新的持续性明确利好，加上近期美国地方选举结果及相关政策信号出现变化，这种预期在部分市场参与者中逐渐减弱。
在赵伟看来，这一变化释放了两个信号：其一，政策驱动的行情预期需要关注持续性和落地情况，是否能打开更多资金流入渠道；其二，加密资产价格越来越依赖宏观环境，同时与全球金融市场的联动性也在增强。
后市怎么走
今年大部分时间里，机构是比特币价格的核心支撑，但需要警惕的是，近期机构资金也有所流出。
赵伟分析称，在比特币本轮周期的上涨中，机构资金一直是比特币价格的重要支撑，它们通过持续配置为市场提供了稳定性。然而，近期随着宏观流动性趋紧、美股及其他风险资产承压，以及政治和政策的不确定性增加，部分机构选择暂时退出市场，这导致比特币短期内出现明显回调。同时，高杠杆仓位的回吐和市场情绪波动也加剧了短期抛压。
在多空因素交织的情况下，比特币短期价格可能继续受宏观流动性和政策环境影响而波动，但从更长周期看，赵伟认为，比特币市场基础仍然存在。全球资产多元化趋势、长期资金不断增加，以及机构参与度提升，都为比特币未来潜在上涨奠定了基础。
在丁元看来，长期来看比特币对冲通胀、货币贬值和政治动荡风险的叙事仍具潜力，但要成为主流尚需时间。近期下跌并不能完全否定其长期价值，反而是一次市场“去伪存真”的过程。
比特币机构化配置与ETF渠道的成熟、合规化框架的完善，以及支付与链上金融渗透的结构性需求仍在，丁元认为，这些是支撑主流资产长期发展的核心动力。目前许多相关性指标均处于历史底部，因此不应该让短期的过度恐慌影响长期的仓位配置。主流资产的长期风险回报依旧占优，其对冲部分风险的叙事有望在更成熟的合规框架下逐步被市场接受。
未来也有一系列挑战。机构资金是比特币价格的核心支撑，但近期ETF净流出暴露其叙事逻辑的脆弱性。王鹏分析称，盈利回吐需求与监管不确定性双重压力下，机构被迫减仓。比特币对冲通胀的叙事面临挑战，其价格波动率远超黄金，且与美股高度同步，难以独立对冲风险。未来比特币需完成从投机工具到价值存储的叙事重构，突破监管合规性与技术信任两大瓶颈：全球监管政策分化可能限制市场扩容，区块链安全性若无法抵御攻击，其价值根基将动摇。
自2017年暴涨逾13000%闯入主流视野以来，比特币始终在暴涨暴跌的循环中轮回，当年创下纪录后次年便暴跌近75%。
在王鹏看来，比特币的暴涨暴跌是金融市场对去中心化货币体系的一次压力测试，其价格波动不仅反映流动性变化，更揭示传统金融体系的脆弱性。未来比特币若想成为主流资产，需完成叙事重构，而这一过程可能伴随更剧烈的市场波动与监管博弈。对投资者而言，理解比特币的“镜像属性”——既是风险放大器，也是危机预警器——是应对不确定性的关键。
风险资产与避险资产双双下跌
需要警惕的是，在风险资产比特币大跌之际，避险资产黄金也在同步下跌。
王鹏对记者分析称，传统避险逻辑失效的核心原因是美元流动性紧张，投资者被迫抛售所有资产以获取现金，导致价格集体承压。美元指数强势表现进一步加剧这一趋势，吸引国际资金回流美国，新兴市场资产价格承压。若美联储维持鹰派政策，流动性危机可能蔓延至更广泛金融领域，引发企业债务违约等系统性风险。
期货经纪商Altavest联合创始人兼管理合伙人Michael Armbruster也表示，短期内，随着投资者寻求流动性，黄金可能与其他风险资产同步波动。
在电影“大空头”原型、传奇投资者迈克尔·伯里做空Palantir Technologies后，市场对人工智能泡沫的担忧挥之不去。BullionVault研究总监Adrian Ash指出，若AI板块持续抛售，至少短期内，那些试图用黄金对冲科技股风险的投资者恐将失望。
眼下风险资产和避险资产的正相关性意味着，在股市、加密货币市场亏损的投资者正急于通过变现黄金收益，来弥补损失。Bitwise Asset Management首席投资官Matthew Hougan表示，整体市场处于风险规避状态，加密货币是“煤矿中的金丝雀”，是最先出现波动的资产。
很多投资者在追求收益的驱动下，会用所谓的“避险资产”来替代现金。然而，当流动性收缩时，这些资产同样会被迫卖出以回笼现金。在流动性紧张的情况下，市场对各类资产会“一视同仁”。因此，近期各类资产价格相关性增加，同步下跌。丁元告诉记者，这表明市场正经历一轮更深层次的流动性压力测试。真正能在极端行情下避险的是现金、短期国债和货币基金这类现金等价物、随时能变现的高流动性资产。
（作者：吴斌 编辑：李莹亮）
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